أخبار حياة – تشير دراسة حديثة لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن 37٪ من الشركات غير المالية الأمريكية تقترب حاليا من التخلف عن السداد ، وهو مستوى أعلى من معظم فترات التشديد السابقة منذ سبعينيات القرن العشرين.
تقول الدراسة التي نشرها شركة Seeking Alpha واطلع عليها موقع “أخبار حياة” إن تشديد السياسة النقدية الحالية من المرجح أن يسبب ركودا أعمق بكثير وأطول من أي ركود آخر منذ سبعينيات القرن العشرين.
وتعاني الشركات المتعثرة ماليا من محدودية فرص الحصول على رأس المال خلال دورات تشديد السياسة النقدية، مما يدفعها إلى خفض الاستثمار وخفض عدد الموظفين. وقد تكون الأزمة المالية المقبلة أشد حدة من الأزمة المالية الكبرى في عام 2008، استنادا إلى النسبة المئوية للشركات التي تقترب من التخلف عن السداد.
ركود كبير
وجدت دراسة بنك الاحتياطي الفيدرالي التي نشرت مؤخرا (الشركات المتعثرة والآثار الكبيرة لتشديد السياسة النقدية من قبل Ander Perez-Orive و Yannick Timmer) أن 37٪ من الشركات غير المالية الأمريكية قريبة حاليا من التخلف عن السداد ، أو كما تعرف في الضائقة المالية ، وهذا هو “المستوى الذي هو أعلى مما كان عليه خلال معظم حلقات التشديد السابقة منذ سبعينيات القرن العشرين”.
وتخلص الدراسة إلى أنه مع حصة الشركات المتعثرة التي تقف حاليا عند حوالي 37 في المئة، تشير تقديراتنا إلى أن تشديد السياسة الأخيرة من المرجح أن يكون لها آثار على الاستثمار والتوظيف والنشاط الكلي أقوى مما كانت عليه في معظم حلقات التشديد منذ أواخر سبعينيات القرن العشرين.
تبلغ التأثيرات ذروتها بعد حوالي 1 أو 2 سنة من الصدمة ، مما يشير إلى أن هذه التأثيرات قد تكون أكثر وضوحا في عامي 2023 و 2024. ما يعني أن تشديد السياسة النقدية الحالي من المرجح أن يسبب ركودا أعمق بكثير وأطول من أي ركود آخر منذ سبعينيات القرن العشرين ، بما في ذلك GFC 2008 ، استنادا إلى النسبة المئوية للشركات التي هي في ضائقة بالفعل. والأهم من ذلك ، أن الأزمة ممكنة في 2023/2024.
انخفاض الاستثمار وتشغيل العمالة
وتشير الدراسة إلى أن “قوة انتقال السياسة النقدية تعتمد على التوزيع الكلي للضائقة المالية الثابتة”. يشرح المؤلفون فرضيتهم أيضا بقولهم: أنه بعد تشديد السياسات، تتدهور فرص الحصول على التمويل الخارجي بالنسبة للشركات التي تمر بضائقة أكثر مما تتدهور بالنسبة للشركات السليمة، في حين أن ظروف التمويل الخارجي لا تتغير بشكل ملموس بعد تخفيف السياسات، بما يكفي لفئتي الشركات لإحداث استجابة تفاضلية. ونتيجة لذلك، من المرجح أن ينخفض الاستثمار وتشغيل العمالة بالنسبة للشركات المتعثرة.
ويرى تقرير Seeking Alpha أنه نتيجة لهذا فإن الاستثمار وتشغيل العمالة من المرجح أن ينخفض بالنسبة للشركات المتعثرة أكثر من انخفاضه بالنسبة للشركات السليمة في أعقاب الصدمات المشددة، ولكن الاستجابة ضعيفة ومماثلة للصدمات المخففة لكلا النوعين من الشركات.
يقول التقرير إن النتيجة الطبيعية لهذه الآلية هي أن الاقتراض ينخفض بشكل أكبر بكثير بالنسبة للشركات المتعثرة مقارنة بالشركات السليمة بعد تشديد الصدمات، وأن الاقتراض لكلا النوعين من الشركات لا يستجيب بشكل كبير للصدمات التوسعية.
وتضيف أن الشركات المتعثرة ماليا لديها وصول محدود إلى رأس المال خلال دورات تشديد السياسة النقدية ، مما يجعلها تخفض الاستثمار وتقلل من عدد الموظفين. ومن الواضح أنه كلما زاد عدد الشركات التي تعاني من ضائقة مالية، زاد التأثير الكلي على النشاط الاقتصادي. لكن لا تتوقع أن يؤدي التيسير النقدي في نهاية المطاف إلى إنهاء الأزمة. تنص الفرضية أعلاه على أن الاقتراض يستجيب بشكل كبير للصدمات التوسعية. ذلك لأن حل الأزمة هو وظيفة عمليات الإنقاذ والتحفيز المالي ، بالتنسيق مع التحفيز النقدي.
يوضح الرسم البياني أنه خلال سبعينيات القرن العشرين ، وأوائل ثمانينيات القرن العشرين حلقات من تشديد السياسة النقدية ، كانت النسبة المئوية للشركات المتعثرة منخفضة إلى حد ما ، في أقل من 20 ٪. وبالمثل ، خلال الحلقات 2005-2007 و 2016-2019 ، كانت النسبة المئوية للشركات المتعثرة منخفضة أيضا إلى حد ما. وانه مع نسبة أعلى إلى حد ما خلال حلقة 1994. وكانت الفترات الوحيدة المماثلة للوضع الحالي هي فترات التشديد النقدي في عامي 2000 و 1989، عندما بلغت نسبة الشركات المتعثرة أيضا ما يقرب من 40 في المائة.
بالنظر إلى الرسم البياني، يبرز شيئان
الأول: أثناء فترة إحكام السياسة النقدية في الفترة 2005-2007، كان نحو 10٪ فقط من الشركات غير المالية الأميركية في ضائقة، ولكن هذا العدد ارتفع إلى أكثر من 50٪ في ذروة ركود عام 2008.
الثاني: بدأت دورة السياسة النقدية الحالية مع وجود حوالي 10٪ فقط من الشركات غير المالية الأمريكية في ضائقة، ولكن هذا الرقم سرعان ما ارتفع إلى 37٪ مع انتهاء البيانات في عام 2022.
ما مدى الخطورة؟
نحن نعلم أن حلقة تشديد السياسة النقدية الحالية استمرت في عام 2023 ، بعد الإطار الزمني لبيانات الدراسة ، ونعلم أيضا أنه من المتوقع أن يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة. لذلك ، هناك سؤالان رئيسيان:
ما هو العدد الحالي للشركات الأمريكية المتعثرة لعام 2023 ؟، إذا كان الرقم 37٪ في عام 2022؟ إذا استمر الاتجاه ، وليس هناك سبب لتوقع خلاف ذلك ، فقد يكون الرقم أكثر من 40٪ بالفعل.
ما هي النسبة المئوية للشركات غير المالية الأمريكية التي ستكون في ضائقة بحلول الوقت الذي ينهي فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة السياسة النقدية، وما هي النسبة المئوية عندما يضرب الركود؟ واستنادا إلى هذا الاتجاه، من المرجح أن تتجاوز النسبة المئوية 50 في المائة، وربما تتجاوز بكثير رقم عام 2008.
تشير هذه الأرقام إلى أن الأزمة المالية المقبلة قد تكون أكثر حدة من الأزمة المالية الكبرى في عام 2008، على الأقل استنادا إلى النسبة المئوية للشركات التي تقترب من التخلف عن السداد. وهذا يدعم النتيجة الرئيسية للدراسة بأن “تشديد السياسة الأخير من المرجح أن يكون له آثار على الاستثمار والعمالة والنشاط الكلي أقوى مما كانت عليه في معظم حلقات التشديد منذ أواخر سبعينيات القرن العشرين”.
أزمة ائتمان كبيرة
تقول الدراسة ولأن 37٪ من الشركات غير المالية في الولايات المتحدة قد تكون على وشك التخلف عن السداد، وأن هذه النسبة قد ترتفع إلى أكثر من 50٪، فمن المعقول أن نتوقع أن العديد من هذه الشركات قد تتخلف عن السداد. وبالتالي ، قد نواجه أزمة ائتمان كبيرة.
ومع ذلك ، فإن هوامش الائتمان ضيقة للغاية حاليا ، حيث يقل انتشار BBB-10Y عن 2٪ ، مما يعني أن هناك القليل من المخاوف الائتمانية في سوق السندات حاليا.
يذكر انه كان نفس الموقف قبل 2008. حيث لاحظ GFC أنه في ذلك الوقت كان هناك أقل من 20٪ من الشركات الأمريكية على وشك التخلف عن السداد ، لكن العدد ارتفع بأكثر من 50٪ مع حدوث الركود في عام 2008 ، مع الارتفاع الحاد المماثل في انتشار الائتمان BBB-10Y.
وتشير الدراسة إلى أنه من المحتمل أن نكون في وضع مماثل ، باستثناء وجود 37٪ من الشركات الأمريكية بالفعل في ضائقة في عام 2022 ، وبالتالي يجب أن يكون فارق الائتمان أعلى بكثير بالفعل. من المحتمل أن يكون هذا عدم كفاءة يمكن استكشافه. إن مخاطر الائتمان منخفضة بشكل مصطنع في الوقت الحالي، ومن المرجح أن ترتفع إلى مستويات أعلى كثيرا.
وترى ان التجارة الواضحة هنا هي بيع ائتمان الشركات الأمريكي عالي العائد ، وإحدى الطرق للقيام بذلك هي عن طريق البيع على المكشوف (JNK) SPDR® Bloomberg High Yield Bond ETF.
يتضمن JNK 1156 سندا تم تصنيفها دون درجة الاستثمار أو BBB. وبالتالي، من المرجح أن يتم إصدار العديد من هذه السندات من قبل الشركات التي تعاني من ضائقة مالية، ومن المرجح أن يتعرض العديد منها لخفض التصنيف أو حتى التخلف عن السداد مع حدوث الركود. هذه هي أكبر 10 حيازات:
تقول الدراسة إن الأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أن JNK ثابت تقريبا خلال الأشهر ال 12 الماضية ، مرتفعا بنسبة 0.89٪ ، في حين أن iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) ، وهو صندوق ETF يتضمن فقط سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل ، انخفض بنسبة 10.65٪. وبالتالي ، بدلا من ذلك ، يمكن تنفيذ الصفقة عن طريق بيع JNK على المكشوف وشراء TLT ، وهو على وجه التحديد رهان على توسيع فارق الائتمان ، باستثناء مخاطر أسعار الفائدة.
الخلاصة
وتخلص الدراسة إلى أنه يبدو أننا في “هدوء قبل العاصفة” عند النظر إلى هوامش الائتمان ، تماما كما حدث في عام 2008. لكننا لسنا كذلك ، العاصفة هنا بالفعل. بناء على دراسة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، كانت 37٪ من الشركات غير المالية الأمريكية على وشك التخلف عن السداد في عام 2022.
